A股的“三年魔咒”：经济周期、资金面和市场风格的秘密
元描述： 深入解析A股市场的三年生肖现象，探究经济周期、资金面与市场风格切换之间的联系，以及未来投资策略。
引言：
在浩瀚的A股市场中，无数投资者试图捕捉波动的规律，寻找财富增长的秘诀。而一个令人着迷的现象，却始终在市场中潜行，如同一个“三年魔咒”——A股上行或下行行情，以及市场风格的切换，往往都停留在这个时间维度。这并非巧合，而是隐藏着深刻的经济逻辑和市场机制。那么，市场的三年特征是如何形成的？它与同样约三年一轮的库存/信用/全球流动性周期之间存在怎样的关联？未来的市场走向又将如何？本文将深入探讨这些问题，揭开A股“三年魔咒”背后的秘密。
经济周期：股市波动的幕后推手
A股市场的繁荣与萧条，并非凭空而来。其背后隐含着经济周期的规律，如同潮起潮落，推动着市场的涨跌。从1998年以来，A股大致经历了四轮行情转换周期，每一轮上行行情的持续时间都在2-3.2年之间，平均时间为2.5年；而大级别下行周期则基本是3-4年，但若剔除其中的震荡和反弹阶段，每一轮连续下跌的时间均不超过3年。
市场风格切换：三年一轮回
除了整体行情的波动，A股市场还展现出鲜明的风格切换特征。过去20年，市场经历了六轮较为明显的风格切换，每一轮行情持续2-3年。2008年以前，风格特征不甚明显，大/小盘及成长/价值股的收益表现更趋同。但从2009年开始，行情的大小盘分化明显加大，市场出现了四轮风格切换：
- 08-10年： “四万亿”+“宽货币”政策下，小盘股占优，持续26个月。
- 11-13年： 内外需承压，大盘业绩具备比较优势，市场向大盘风格倾斜，持续24个月。
- 13-15年： 强势产业周期叠加《新国九条》鼓励上市公司并购，杠杆资金大幅入市，具备题材故事的小盘股明显跑赢大盘蓝筹，持续27个月。
- 16-18年： 全球经济复苏、国内棚改货币化以及供给侧结构性改革影响下，大盘股业绩明显改善，北上资金加速流入，强化大盘风格，持续31个月。
2019年以来，成长/价值风格的切换更为显著，A股先后迎来19-21年的核心资产行情（持续30个月）和21年至今的高股息行情（持续36个月）。
三年周期：经济周期的驱动力量
宏观经济周期，如库存周期、信用周期和全球流动性周期，同样也呈现出大约三年的循环特征。股市周期性波动的背后，实际上是受到了这些经济周期的作用。观察中国经济增速、A股盈利和估值的中枢变化可以发现，三者走势具有显著的同步性。这种同步性的根本原因在于，市场对于股票交易定价的核心逻辑是基本面预期，即经济增长/企业盈利预期，因此股市会顺应经济周期而展现出类似的变化。
从历史表现可以看出，A股的中期运行特征和盈利表现，与库存周期、信用周期、全球流动性周期均相吻合，并且两轮经济短周期的叠加形成了大约6-7年的循环。
资金面：推波助澜的另一只手
一轮完整经济周期是三年左右，而A股上涨/下跌以及风格切换的行情也能持续三年？这与资金面因素密切相关。
结合行为金融的视角来看，投资者在做决策时，特别是进入一轮基本面周期的中后段，往往会对该轮基本面周期进行过度线性外推，因此大级别的市场行情/风格行情基本均存在偏离基本面定价。然而随着经济周期的持续演绎，股价与基本面产生明显背离，这些偏离的交易最终又必然得到修正，从而展现出周期的特征。
具体而言，两轮经济周期共同构成了约6-7年的市场运行周期，这与资金面因素有着密切关联。在一轮完整典型的上行或者下行阶段，往往可以分为三个小阶段：
- 估值修复/杀估值： 持续时间约0.5年。
- 盈利估值均上行/下行 (戴维斯双击/双杀)： 持续时间约1.5-2年。
- 资金面驱动带来的溢价/折价： 持续时间约0.5年。
其中，第二个和第三个小阶段，投资者通常会对基本面和资金面进行过度乐观/悲观的线性外推，表现在估值上就是市场/板块的估值的过度溢价或折价。这一阶段伴随宏观拐点的出现，会衔接下一阶段估值修复/杀估值，从而构成市场运行跟随宏观周期的特征。
总结与展望
A股每一轮上行行情的持续时间都接近三年，下行的时间通常也不超过三年，2008年以来每一轮风格行情也都持续2-3年。三年经济周期的循环演绎，是股市周期性波动的主要驱动力，同时资金面因素也扮演了重要角色。
展望后市，本轮核心资产退潮、红利走强的行情至今已持续3年。当前，市场正处于风格均衡化的过程中。随着美联储降息渐近，全球流动性周期开始上行，高利率对于全球需求的压制将得以缓解，积极因素累积下，全球制造业周期有望上行，有望成为市场预期反转的重要驱动力。参考海外市场，美股1950年以来最长调整不超过2年半，日股1980年以来最长的调整在2000年互联网泡沫破灭前后，也仅持续约3年，结合A股的三年特征，我们认为A股最低点可能已经过去，风格层面，A股成长板块进入积极布局的时点。
板块配置
建议基于四个视角筛选投资机会：
- 高景气方向： 在指数与流动性环境相对承压的背景下，部分绩优公司股价可能并未对产业景气/产业景气预期充分反应，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。
- 股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域： 部分行业基本面磨底，但股价位置却充分甚至过度反馈了悲观预期，若出现一些边际改善的信号并被资金关注，股价向上修复的可能性较大，建议关注军工、储能、锂电、游戏等方向。
- 产业趋势/产业政策预期强化的板块： 在内需复苏偏缓、海外经济体是否“软着陆”尚不明朗的情况下，具备政策支持且有独立产业逻辑、对内外需波动性相对“不敏感”的品种可能更加契合当前市场交易的偏好。建议关注具备独立产业政策支持/产业趋势明确的方向，如低空经济、自动驾驶、车路协同、半导体设备等。
- 美元利率敏感型资产： 9月美联储降息的置信度较高，美元资产利率的趋势性回落或将开启，建议关注创新药、新能源等利率敏感型资产的估值修复机遇。
风险提示：
- 国内经济复苏速度不及预期；
- 海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；
- 地缘政治风险。
常见问题解答
- A股的“三年魔咒”是绝对的吗？
A股的“三年魔咒”并非绝对，市场存在短期波动，但从长期来看，三年周期是一个较为显著的规律，投资者可以将其作为参考。
- 如何判断当前市场处于经济周期的哪个阶段？
可以通过观察经济指标、企业盈利、估值水平等数据，结合市场情绪和资金流动情况进行综合判断。
- 如何应对A股的“三年魔咒”？
首先要了解经济周期和资金面变化对市场的影响，其次要根据自身风险偏好选择合适的投资策略，例如在经济周期上行阶段，可以适当增加投资比例，而在经济周期下行阶段，则要控制风险。
- 未来三年，A股市场将会如何演绎？
目前市场处于风格均衡化的过程中，随着美联储降息渐近，全球流动性周期开始上行，A股有望迎来新一轮上涨行情，但需要关注国内经济复苏速度、海外通胀及原油扰动下降息节奏以及地缘政治风险等因素的影响。
- “三年魔咒”对投资策略有何指导意义？
“三年魔咒”提示投资者要关注经济周期的影响，并根据市场阶段进行相应的投资策略调整。
- 除了“三年魔咒”，还有哪些规律可以参考？
除了三年周期，A股还存在其他规律，例如牛熊转换、政策周期、技术指标等，投资者可以综合运用这些规律，制定更合理的投资策略。
结论
A股的“三年魔咒”揭示了经济周期、资金面和市场风格切换之间的深刻联系，为投资者提供了重要的参考依据。理解这些规律，可以帮助投资者更理性地进行投资决策，提高投资成功率。然而，市场充满不确定性，投资者需要保持谨慎，并根据自身风险偏好和市场变化做出灵活调整，才能在A股市场中实现长期稳健的收益。
